资产处置盈利点收购不良资产如何盈利

简介:
了解黑石、奥克、KKR、战神、凯雷、阿波罗等国际另类投资机构的不良资产投资经验。
国际另类投资机构不良资产投资经验研究
国际另类投资机构对金融市场和实体经济的影响力不断增强，已经形成了相对成熟的不良资产投资运作模式。国际另类投资机构更加注重资产持有人风险防范的前瞻性和市场效率，不断丰富不良资产的业务手段和投资范围，充分关注房地产业务和债权投资模式，有效控制行业发展和经济周期，积极实施多元化和全球化以实现价值创造，不断加强长期价值导向和专业能力建设。金融资产管理公司需要加快业务转型，培育核心竞争优势；注重债权投资方式，形成完整有效的组合投资策略；聚焦优势产业，切实提高化解金融风险的能力；拓宽中长期资金来源，提高资产运营效率，实现不良资产业务高质量发展。
一、国际另类投资机构发展概况
(一)国际另类投资机构的发展现状
国际上著名的另类投资机构大多成立于20世纪后期，经历了多次经济和金融危机的洗礼。从边缘的“另类”机构，逐渐发展成为向有需要的企业提供与股票市场、银行信贷市场相媲美的多元化金融服务的重要金融机构。这些另类投资机构对金融市场和实体经济的影响力不断增强，已经成为全球经济中不可忽视的力量。随着国际另类投资机构规模的日益扩大，他们已经形成了较为成熟的不良资产投资运作模式，值得借鉴。
表1重要国际另类投资机构发展概况
总体来看， 2017年国际另类投资机构管理资产规模和利润快速增长，收益水平普遍较高；资产管理规模近五年普遍快速增长，美国另类投资机构利润水平普遍下降，欧洲另类投资机构利润水平快速增长，另类投资机构市场竞争趋于激烈；每个另类投资机构都有自己的业务范围，发展势头良好。
(二)国际另类投资机构不良资产相关业务的发展
专注于不良资产的国际另类投资机构并不多，但在其发展壮大的过程中，无论是主动进入不良资产领域追求高收益，还是因经济金融危机而被动投资不良资产，国际另类投资机构的成长或多或少都是因为不良资产的发展，而不局限于不良资产的投资。
首先，另类投资机构通常在经济和金融危机期间进入不良资产领域。
黑石的不良资产业务从80年代末90年代初的储贷危机开始，突破酒店业务。黑石集团低价收购了第一汽车旅馆公司的特许经营权，成立了酒店特许经营系统公司。该项目是黑石集团进入不良资产投资领域的首次尝试，也是黑石高回报的投资项目之一。经过30多年的发展，黑石集团形成了全面而富有特色的不良资产经营模式，在房地产和酒店管理方面发挥了卓越的资产运营能力。
凯雷集团的不良资产业务起源于2008年的次贷危机。凯雷集团(Carlyle Group)设立了一只13.5亿美元的基金，投资于受次贷危机影响的各种不良资产。此后，凯雷集团通过其先进的全球网络，扩大了与不良资产相关的业务。橡树资本的第一次不良资产投资和第一次明显扩张发生在上世纪90年代末。利用美国互联网泡沫破裂的契机，橡树资本大力发展夹层融资、亚洲股权投资、欧美市场优先贷款等策略。随后，每次金融危机前后，大量不良资产投入，不良资产业务规模不断扩大。
二是以不良资产投资起家的另类投资机构不断拓展不良资产相关业务。
阿波罗是从发展不良资产业务起家的。次贷危机中关闭的金融机构及其不良资产，为阿波罗以不良资产投资为突破点创造了市场条件。阿波罗凭借不良债务控制的收购策略和不良资产的核心专长，奠定了其在不良资产业务和另类资产管理行业的领先地位。自KKR成立之初，其核心业务一直是利用杠杆收购经营困难的企业。后来一直继续发扬“LBO MBO”模式，并在90年代借助垃圾债券等工具进一步发展。
第三，另类投资机构不过分强调不良资产的业务属性。
黑石集团和橡树资本对不良资产的投资主要集中在特定基金，区分不同类型的不良资产；然而，阿波罗、阿瑞斯、凯雷集团和KKR很少有只投资不良资产的基金。他们往往将不良资产的投资整合到区域投资基金中，或者在某些投资领域(基础设施投资、房地产、能源、医疗等)与正常资产进行战略性组合。).
表2国际重要另类投资机构不良资产投资基金概况
国际另类投资机构在不良资产投资领域的发展，更强调专业运营能力，而非业务属性。信用、债权、股权等各种投资方式可以组合运用到很多领域，其本质是形成特定领域的交易策略。不良资产业务范围不仅涉及传统的不良资产，还涉及资产持有人的前瞻性和市场效率。许多正常资产与不良资产相结合，困境机构的正常资产或正常机构的非核心资产是国际另类投资机构的重要投资对象，其投资的核心价值在于重组整合资源创造价值。
二。国际另类投资机构不良资产投资经验
(1)不良资产的经营手段逐步丰富，投资范围不断扩大。
国际另类投资机构通过深度和广泛介入不良资产领域，不断拓展不良资产的内涵和外延，不断开发投资不良资产的方式方法，实现深入企业资产负债表各个方面、跨越企业资本结构各个层级的多元化资产配置，创造和提升企业价值。
一是从单一的收购业务向多元化的服务方案发展，不断丰富不良资产的业务手段。
黑石集团从最初的收购银行不良贷款，到杠杆收购企业资产，再到不良证券投资，逐步扩张， 2003年进入不良债权领域。黑石集团对不良房地产的投资包括夹层债权投资、资本重组、遗留债权投资、上市股权和债券投资、优先股投资、救助融资、抵押贷款收购等，并设立了房地产特别机会投资基金，在公开市场和私人市场开展全球范围的无控制债权收购和股权投资。2008年，黑石集团收购了专门从事杠杆信贷业务的GSO Capital公司，并将不良证券对冲基金整合到平台中，成立了黑石GSO ，成为全球最大的替代信贷平台之一。包括产品夹层基金、不良资产基金、多策略信用对冲基金、贷款支持证券(clo)等为客户量身定制的产品，为需要流动性或需要重组资产负债表的企业提供救助融资，收购陷入困境企业的资产和因市场错配而被错误定价的正常债权。
从最初的杠杆收购业务， KKR逐步拓展能够提升企业价值的私募股权投资业务，发展杠杆信贷、定制对冲基金解决方案、长/短期股权投资、替代信贷、优先担保债权、长/短期信用贷款、可转换债券、结构性基金等公开市场业务以及各种复杂的融资服务。与此同时， KKR还收购了银行和其他金融机构的不良资产，包括高收益债券、不良抵押贷款、破产企业的债权和濒临破产企业的股权。
二是把握特定不良资产市场的核心优势，扩大互补的不良资产投资范围。
阿波罗成立之初主要采取坏账控制的收购策略收购企业的不良证券，通过破产重整等重组措施控制企业。随后，阿波罗在不良资产投资领域制定了多种策略。首先，是传统的主从剥离M&A 。阿波罗寻求机会剥离大型企业和机构的非核心业务，以便在M&A投资。其次，企业合伙并购，阿波罗需要财务合伙人完成收购、扩充产品线、回购股票或偿还债务的企业寻找机会进行不受控制的投资。
第三，阿波罗将投资领域扩大到银行不良贷款，主要投资欧洲商业和住宅的正常和不良贷款以及消费信用贷款。最后，阿波罗扩展了机会信贷领域，专注于非流动性信贷投资策略，包括正常贷款、优先信贷、高收益债券、夹层融资、DIP融资、过桥贷款和其他债务投资。同时，阿波罗三大业务板块均涉足不良资产领域，将传统收购与不良资产收购相结合，全面提升组合价值。
橡树资本的不良资产业务植根于信贷市场，主要投资于高收益债券和可转换债券，平均占据美国高收益债券1/3的市场份额。在此基础上，橡树资本逐渐发展出一系列互补的策略体系，包括坏账策略、公司债务策略、受控投资策略、可转换证券策略、房地产策略、特殊机会投资等。
其中，不良债权的策略不仅包括不良贷款三年策略、债权投资、股权投资、证券购买、直接购买，还包括更为积极、短期的利用杠杆、做空和衍生品的价值机会策略。企业债权策略主要关注因暂时困难而被降级但仍有发展潜力的企业的债权投资；手段包括防御性高收益债券投资、优先贷款、夹层融资、贷款支持证券投资等。类型控制型投资以控制为目的投资不良资产，包括为陷入困境或压力较大的企业提供融资、购买不良证券以及等待债转股机会等。不良资产业务手段的逐步丰富和投资范围的不断扩大，是不良资产产业规模效益的必然要求，也是为企业提供全面金融服务和一站式解决方案的重要前提。
(2)房地产是另类投资机构的重要投资领域。
房地产的金融属性及其在国民经济中的重要地位决定了其已成为国际另类投资机构的重要投资领域。很多另类投资机构设立房地产板块，在房地产投资上投入了大量精力；其他另类投资机构，虽然不专注于房地产领域，但也相对房地产市场，所以选择合适的机会进入，把握房地产领域的投资机会。
一是黑石集团和橡树资本率先成立房地产板块，投入大量精力进行房地产投资。
上世纪80年代末，美国政府成立了重组信托公司(RTC)来应对房地产泡沫的破裂。黑石集团也在1991年成立了房地产部门，筹集房地产投资基金，并从重组信托公司中收购不良房地产。早期黑石的房地产投资多采用“买-修-卖”的策略，专注于以低于重置成本的价格购买优质资产。通过加强管理，投入资金，解决了资本结构和运营的问题，提高了资产质量，然后利用市场的上升周期，在合适的时机出售。持有期三年多，经历了从购买个别写字楼到收购整个地产公司的转型。
2008年，黑石成立了房地产债务战略(BREDS) ，专注于商业房地产抵押贷款，为客户提供夹层融资、高级贷款和流动性支持，拥有高收益优质房地产债务基金、浮动房地产债务基金、抵押贷款信托和房地产投资信托基金。2013年，黑石推出了BlackstonePropertyPartners (BPP) ，投资于欧美和亚洲主要市场的大型稳定资产，包括办公地产、公寓、工业地产和零售资产。BPP不仅关注当前的租赁收入，还关注资产的长期增值空。2017年，黑石推出了房地产收益信托(BREIT) ，这是一种非交易所交易的房地产投资信托(REIT) ，专注于美国市场的稳定收益商业房地产。
1994年，橡树资本确立了房地产战略。该策略源于坏账投资中抵押房产的价值挖掘机会，细分为房产机会、房产信用、房产收益三个子策略。房地产机会策略与坏账策略协同作用，投资分散化程度高。既包括直接购买房地产资产，也包括投资拥有大量房地产资产，被资本市场低估，但发展前景良好的房地产企业。同时也包括与一些为商家和住宅提供担保服务的第三方机构合作收购和管理不良贷款。2012年，橡树资本获得美国财政部授权，建立房地产信贷战略，投资商业房地产抵押贷款支持证券，提供商业和住宅抵押贷款、夹层贷款和企业信贷。2016年，橡树资本确立了房地产收益策略，旨在提供稳定的风险调整收益，主要投资于具有长期增值潜力的优质房地产。
其次，阿波罗、战神和ICG适时搭建房地产平台，积极把握房地产市场机遇。
阿波罗在2007年全球金融危机中扩张了房地产业务。为了把握房地产领域的债权投资机会，阿波罗筹集了大量资金，与银行合作开展房地产信贷融资业务，增强了在房地产领域的投资能力。同时，阿波罗将房地产业务与其私募股权投资进行合作，利用私募股权投资中的房地产组合、房地产运营平台、房地产公司收购重组等机会，广泛开展商业地产和住宅的债权和股权投资。
基于其信贷业务， Ares于2012年设立了房地产业务平台，主要管理房地产投资信托基金，并对中端商业房地产进行信贷投资。随后衍生出并购、重组、改制等事件驱动型融资业务和增值服务，投资标的包括优先贷款、次级债、过桥贷款、商业地产优先股和部分夹层融资产品。ICG在英国房地产市场发展的上升阶段加入房地产行业，抓住优先债券、整体贷款和夹层贷款的投资机会，致力于为无法获得银行贷款或苦于银行贷款审批流程冗长的房地产客户提供融资服务。
再次，凯雷集团旗下拥有数只房地产基金，积极布局房地产行业。
凯雷集团拥有11只房地产基金，在亚洲、欧洲和美国寻找房地产投资机会。在欧美，重点是收购单一物业，寻求物业的重新定位和再开发，以提升物业价值，而亚洲的主要投资方式是非控股股权投资。截至2017年底，凯雷在全球397个城市投资了850个房地产项目。此外，更多的国际另类投资机构开始布局房地产市场。KKR的房地产业务平台于2011年投入运营。其业务主要集中在美国和西欧，来源于房地产领域的各种商业机会，包括股权、债权和特殊机会投资，自身持有部分房地产资产。
表3国际另类投资机构房地产投资概况
国际另类投资机构在房地产领域的投资比例不同，但其房地产投资策略以债权投资或信贷为主，股权投资和自持经营。2017年，大多数国际知名的房地产领域另类投资机构管理规模稳定提升，经济回报显著提升。
(3)注重债权投资方式，大力发展信贷业务。
国际另类投资机构在发展壮大的过程中，尤其是经历了一次次危机之后，逐渐将重心从可以获取超额收益的股权收购模式，转移到以固定收益为主、风险可控的债权投资上来。然而，不同的另类投资机构有不同的信贷业务发展战略。
一是黑石集团信贷业务规模逐步扩大，抗风险能力得到有效提升。通过收购GSO ，黑石集团在2008年金融危机期间及之后大力拓展替代信贷业务，帮助众多在信贷市场动荡时期难以获得银行信贷的信誉良好的企业走出困境，同时有效提升了企业抗风险能力。2017年，黑石集团通过收购嘉实基金再次拓展信贷业务。
其次， KKR多采用高杠杆运作模式，快速提升目标企业的运营能力。KKR利用其杠杆收购优势，创新和发展了杠杆信贷战略，主要投资于杠杆贷款、高收益债券以及两者的结合。杠杆策略的理想交易结构是10%~20%股权融资加80%~90%债务融资。高杠杆债务融资使投资者能够以少量资本获得巨额利润，并使管理层能够购买多数股权。同时，偿债压力迫使管理层通过各种渠道改善经营、提高业绩和重视现金流。一般来说，收购后的前三年，尤其是期限短的收购，还款条款严格，往往迫使管理层在降低成本的同时出售资产。截至2017年底， KKR的杠杆信贷策略共管理了248亿美元。
第三，橡树资本风险意识强，重视保守稳健的固定收益模式。奥克的资本以债权投资为主，股权投资通常为辅。橡树资本旗下的封闭式基金中，数量最多、规模最大的是不良债权策略系列基金，而在不良债权的投资中，往往以房地产作为抵押物。同时，橡树资本一直保持其独特的保守稳健的固定收益投资风格，强调根据风险计算收益，相对于收益最大化，避免和减少损失。
第四，阿瑞斯和ICG将固定收益业务作为核心优势，以稳固市场地位。从阿瑞斯的信贷业务开始，自成立以来，一直从事非投资级可交易企业的信贷市场业务，通过杠杆贷款和高收益债券的战略配置进行投资。与此同时， Ares开展了大量的直接贷款业务，除了投资一级市场，还在二级市场收购了高级担保贷款、夹层债权和信用组合。ICG在企业投资领域的主要市场目标是缺乏银行融资和公共信贷中间市场的定制需求。ICG专注于为这些企业的并购、再融资或增资提供夹层融资和其他信贷服务。同时， ICG还专注于一级和二级资本市场的企业债权投资。ICG的核心竞争力在于对特定市场的深入了解、持久稳定的合作关系、强大的数据库、专业技术人员、资金来源的稳定性和交易方式的灵活性。
五是创新发展债权投资模式，拓展信贷市场业务。自2003年以来，阿波罗开始围绕其私人股本投资开展信贷和资本市场业务。2007年后，阿波罗抓住全球金融危机中信贷和资本市场的机遇，加快产品开发，不断推出信贷和资本市场基金的投资工具，并在不良贷款、不良贷款和商业抵押贷款支持证券(CMBs)领域拓展业务。
首先，阿波罗开辟了DIP融资业务，即债务人主导企业重组，通过收购申请破产企业债务，控制公司的经营权；其次，以夹层融资和优先担保贷款的形式向中型公司提供贷款；再次，发展永续债券投资，以企业发展公司形式设立基金并公开上市，每年支付收益后永久保留原始资本。与此同时，更多的国际另类投资机构已经意识到信贷业务的重要性，纷纷布局信贷市场。2018年初，凯雷集团将原“全球市场战略”板块更名为“全球信贷”板块，开始全面拓展包括结构性信贷、直接借贷、机会信贷、能源信贷和不良信贷在内的全球信贷业务。预计2019年将建立全球超级信用平台。信贷资产通常在国际另类投资机构总资产中占据最大份额，其资产规模持续大幅扩大，已成为大多数国际另类投资机构最重要的业务。但各种另类投资机构的信贷资产收益率差异较大，投资风险不容忽视。
表4国际另类投资机构信贷投资概况
4)重视行业研究，控制经济周期。
另类投资机构的发展大多伴随着金融经济危机和行业周期。专业的行业研究能力，对经济和行业周期的精准把控，让另类机构获得了更多的优质资源和价值提升空。
第一，依靠专业能力培育核心竞争优势。阿波罗聚焦九大核心行业，避开竞争激烈的投资领域，寻找特殊机会，不断培养和积累不良资产业务领域的核心专长，在行业内树立“点石成金”的品牌，并以此拓展业务。凯雷集团坚持投资11个最熟悉的核心行业，对行业的专注研究使其能够站在趋势的前沿，独树一帜，更好地创造价值。
第二，根据经济和市场形势的变化，不断调整发展战略。黑石集团依靠顺周期杠杆收购业务和逆周期不良资产收购和信贷业务不断扩大规模。特别是2008年以后，我们会把大量的精力投入到不良资产的投入上，主要是信贷，把握好经济周期对市场的影响，这样才能立于不败之地。为了快速适应变化的市场环境，阿波罗在危机期间通过控制收购不良资产确立了行业地位，根据经济周期波动和经济形势变化调整经营策略，将传统的M&A与控制收购不良债务相结合，寻找不同经济周期阶段的投资机会。在经济下行和危机时期拓展不良资产业务，在经济上行时期开展传统M&A业务和其他业务。
第三，控制行业周期，坚持反向投资的理念。创立于存贷危机中的阿波罗，以低价收购不良证券和企业为切入点，坚持反向投资理念，培育不良资产领域的核心专长。不仅成功跨越了三个经济周期，还在全球金融危机中实现了跨越式发展。Oak尤其擅长在经济下行时捕捉反周期投资机会。无论是2000年前后的美国互联网泡沫危机、2007年的美国次贷危机，还是2011年的欧债危机，橡树资本都能在经济下行、周期启动、系统性金融风险暴露时，敏锐捕捉到市场错配和不良资产增加的商机，顺势而为，将不良资产业务推上新台阶。
第四，在自身研究能力有限的情况下，要借助外力加强行业的研究能力。3i集团在项目执行、风险控制、投后管理等方面取得了不错的成绩，但自身行业研究能力有限，导致项目发现能力和增值服务能力较低。正因如此， 3i集团实施“人脉计划” ，招募具有丰富行业经验和资源网络的专家，为3i集团推荐优秀的投资项目，并提供咨询服务。
(5)利用多元化和全球化创造价值，抵御经济危机。
另类投资机构构建了多板块协同的多元化业务平台。同时，拓展他们的全球业务，实现资产的全球配置，既拓展了空的业务发展空间，又在经济周期中起到了平滑缓释的作用，有效抵御了金融和经济危机。
首先，价值创造依赖于多元化平台和全球网络的协同作用。2007年全球金融危机爆发后，阿波罗抓住投资机会，在信贷领域进行了可控坏账投资、M&A投资、杠杆贷款组合投资、夹层融资、不可控坏账和坏账投资。开展房地产业务；积极拓展欧洲市场。阿波罗确定并成功实施了拓展全球综合投资平台广度和深度、满足日益增长的综合另类投资解决方案需求的发展战略，在金融危机中实现了跨越式发展。凯雷集团在国际另类投资机构中拥有最广泛的全球网络，业务遍及六大洲的21个国家，其中包括9个新兴市场国家。凯雷集团在私募股权、房地产、信贷和对冲基金、财务顾问服务等投资领域实现了深度互补效应。同时，四大板块都在全球范围内开展业务，通过协同管理，可以更好地发现和把握经济周期各个阶段的投资机会。
第二，利用多元化互补和全球布局抵御经济危机。为了抵御2008年的金融危机， KKR采取了业务多元化、资金来源多元化和全面进入亚太等新兴市场的方式。它改变了过度依赖大规模杠杆收购的旧模式，成功实现了平稳盈利，减少了经济危机的不利影响。3i在行业和地区进行多元化投资，以降低其投资组合的系统性风险。金融危机后， 3i加大了对基础设施和固定收益的投入，在扩张过程中全力保持稳定发展。
第三，注重通过数据库等形式建立和共享集团信息系统。凯雷集团通过建立投资组合公司的数据库，获取实时有效的数据，将专业的数据分析纳入估值、投资、运营、退出等决策过程，成为其价值创造的重要支柱。
(六)长期价值导向，注重客户价值创造。
国际另类投资机构大多以长期价值增长为投资导向，注重与客户、其他金融机构和被收购企业的长期有益合作，致力于实现共赢和可持续发展。
第一，大多数另类投资机构坚持长期价值导向，致力于为企业和投资者提供最佳的长期投资回报。黑石集团注重客户关系的维护。成立之初，黑石就树立了商誉收购、审慎投资的理念，注重与行业领先企业建立长期合作关系，坚持长期价值导向，致力于为企业和投资者提供最佳的长期投资回报。阿波罗致力于为投资者提供长期风险修正后的高回报。大多数基金的投资期限都在7年以上，这样才能保证投资者在整个经济周期内都能获得可观的回报。同样， 72%的Ares基金投资期限为3年及以上， 42%的基金投资期限为7年及以上。KKR以其敌意杠杆收购而闻名，但其成功的项目都与合作管理层保持了良好的耐心。在新的市场环境下， KKR开始追求长期目标。截至2017年底， KKR管理的77%的项目运营周期在8年及以上，倡导以时间换取回报，为追加投资提供可能，寻求最佳退出时机。
第二，黑石集团注重与其他金融机构的长期合作关系，实现共赢。黑石集团与商业银行、投资银行等金融机构保持着长期的合作关系，不仅可以发现和获得投资机会，还可以获得更加优惠的融资条件和条款，有助于建立稳定的资本结构，抵御经济周期的冲击。
再次，凯雷集团尊重伙伴关系，保持被收购企业的独立性，致力于实现可持续发展。凯雷集团致力于保持被收购企业管理和运营的独立性，使其能够享受凯雷集团网络提供的所有资源和经验，实现品牌延续。凯雷集团认为，只有明智和负责任的投资才能创造持久的价值，并将环境问题、公共健康、安全和社会问题纳入自身的考虑体系，倡导可持续发展的理念。
(七)注重专业能力建设，增强核心竞争优势。
国际著名另类投资机构之所以能长期屹立不倒，不断成长，除了市场机遇，还有专业的运营能力。对市场周期、行业特征和投资标的的深刻理解，不仅使这些另类投资机构获得自身的核心竞争力，成为标准的缔造者，而且对具体行业的发展也有积极的溢出效应。
首先， KKR不断强化自身特色，成为行业标准的缔造者。上世纪70年代末， KKR筹集了3500万美元的私募股权基金。2%的管理费和20%的分成制度就是从这个基金开始的，成为整个行业的标准。KKR也是MBO的典范制造者，其严谨的“杠杆收购MBO”操作程序影响着整个杠杆收购市场。
第二，橡树资本利用自己的专业判断能力获取超额收益。橡树资本的目标是优秀投资，这意味着当市场失去效率时，橡树资本需要进入并规避与投资收益相称的风险。橡树资本将在证券或公司低于其内在价值时买入，在达到其实现价值或公允价值时卖出。要实现这个目标，橡树资本需要利用自己的专业能力来把握进出时机。同时，橡树资本重视自下而上的微观基础研究、企业及其证券的价值，建立“知识优势” ，为不同偏好的客户提供个性化服务。
第三，黑石集团和3i的专业运营能力产生了积极的溢出效应。黑石集团的研究能力和管理经验在并购领域取得了长足的进步。同时，黑石集团的专业经验也产生了良好的溢出效应。黑石通过在金融危机期间提供管理和咨询服务，帮助其他企业进行并购，也获得了不菲的收入，平稳度过了经济危机。3i集团在基础设施方面有很强的投资和运营管理能力。因此，它利用自身的专家库和网络资源，为所投项目公司的投融资决策提供咨询服务，从而提高项目公司的管理质量和水平。
第三，对中国不良资产市场发展的启示
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(1)加快业务转型，适应市场化竞争环境。
经过长期的市场化发展和多次金融经济危机，国际另类投资机构面对周期性强的不良资产业务，在业务模式和可持续发展方面积累了丰富的经验。中国不良资产市场更加多元化、多样化，具有鲜明的中国特色。随着中国不良资产市场逐渐进入充分竞争阶段，不良资产业务也需要转型。金融资产管理公司需要发挥专业优势，坚持服务实体经济、化解金融风险的导向，借鉴国际替代机构的经验和做法，不断拓展不良资产的内涵和外延，加快转型发展，进一步提高技术含量，培育核心竞争优势，提高效率，做专业，创造价值。
(2)关注坏账的投资方式，促进重大风险的防范和化解。
基于固定收益的债权投资模式在国际另类投资机构的业务中占有非常重要的地位。较低的投资风险和较强的现金回收能力也为另类投资机构的可持续发展和其他业务的协调发展提供了充分的条件。随着我国“三场攻坚战”的不断推进，应更加重视债权在化解金融风险中的作用。与债转股等股权管理相比，不良债权投资周期更短，利益相关方更容易达成一致，风险权重更低，金融资产管理公司在现有资本规模下具有更强的投资能力。在不良债权的投资上，可以与其他资产组合，共同运作，形成完整有效的组合投资策略，从而更好地帮助企业解决杠杆率过高等经营问题，促进困境企业再生，有效处置僵尸企业。
(3)聚焦优势产业，化解行业发展危机。
国际另类投资机构往往有自己的专业领域，持之以恒，深入研究，在某些领域具有重要的市场地位和较高的市场份额。房地产行业关系到国民经济的健康发展，不仅是引发金融危机的重要原因，也是化解危机的重要因素，因此成为许多国际另类投资机构的重要业务领域。在行业充分竞争的情况下，金融资产管理公司需要走专业化和投行化的道路。其中，深耕是有效实现高质量发展的重要手段。资产管理公司可以关注能源、化工、建材等传统行业，也可以关注大消费、大健康、大环保、高端装备等转型升级行业。同时，发挥烂尾楼处置能力强、抵押物多的优势，为盘活存量资产、优化资源配置、提高经济运行效率、实现高质量发展做出新贡献。
(四)丰富资金来源，推动高质量发展。
【资产处置盈利点收购不良资产如何盈利】国际另类投资机构的资金来源大多是基金形式。有很多以地域、行业、投资标的或运作模式为主要投资内容的基金，吸收社会资本，丰富资金来源，将管理的资产规模作为自身发展的重要衡量标准。我国金融资产管理公司投资不良资产市场的资金来源主要是同业借款和自有资金，与不良资产投资周期不匹配，影响了其化解金融风险和服务实体经济的能力。根据我国国情，建议积极争取有关部门支持发行长期债券，拓展资产证券化业务，探索资金运作模式，获得持续稳定的资金来源，实现轻资产高效运营，推动不良资产业务高质量发展。

资产处置盈利点 收购不良资产如何盈利

资产处置盈利点收购不良资产如何盈利